摘要

水務行業的三條投資主線】

1具有競爭力的股息率：重慶水務投資價值凸顯，靜態股息率已超過5%預期股息率接近6%

2運營類資產規模擴張：一方面，隨著過去五年城鎮化率提升，各地水務產能進入新的脈沖式成長周期。另一方面，化解地方政府債務風險背景下，國資水務平臺憑借資金貯藏與優良的信譽，有望被賦予更多基建任務，化解財政壓力，水務產能注入預期強化。A股水務公司貯藏產能/已有產能的擴張彈性普遍在15%以上。中原環保以141%領跑行業。

3水價上調提升利潤：水處置可變利息中占比60%企業申請調價是ROA 提升彈性最大的方式，尤以區域水務龍頭為甚。

水務行業市場格局梳理】

截至2017年底，國城鎮與縣城的供水產能合計3.69億噸/日，污水處置能力2.03億噸/日，水務產能合計5.72萬噸/日。上海純水設備目前我國水務行業表示出明顯的地域割裂屬性，CR5=22%CR20=43%行業龍頭主要包括：國資全國性水務投資平臺、國資區域型公用事業平臺、外資跨國水務龍頭和民營企業四類。

水務行業三十年發展回顧】

①1992年之前，計劃經濟時代。

②1992-2002外資水務引領行業發展：打開了水務行業市場化的局面，但固定收益方式的收益率過高且未能體現“風險共擔”原則。

③2002-2014外資撤離，民營力量高歌猛進：建設部頒發《關于加快市政公用行業市場化進程的意見》標志著中國水務行業民營力量的崛起。外資企業思路轉換，短暫的高溢價”并購一二線鄉村水務資產戰略并不成功。

④2015-2018水環境綜合治理需求以PPP模式迅速釋放。

商業模式變化：工程分包/設備銷售→EPCBOTPPP

外資引領水務行業時期，隨同工程施工、管道推銷、設備、藥劑等環節逐步實現國產化，民營企業完成了對水務項目全生命周期的技術與經驗積累，進一步銜接EPC工程總包，最終以BOT模式獨立投資運營水務項目。水務行業語境下，BOT較之PPP最大的區別是前者承擔項目建設/投資的目的獲得特許經營權，項目盈利的71%~88%來自于服務增值，縮短投資回收期。

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